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證監(jiān)會日前公布“創(chuàng)業(yè)板”上市管理辦法征求意見稿，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出似乎已經(jīng)沒有懸念。創(chuàng)業(yè)板“懷胎8年”，即將臨產(chǎn)。8年間經(jīng)歷了國際國內(nèi)市場的風(fēng)云變幻，更增加了人們對于創(chuàng)業(yè)板“臨產(chǎn)”的期盼。
21世紀(jì)初，新經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致被新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展支持的納斯達(dá)克市場泡沫破滅，從如日中天的巔峰崩潰，一年之內(nèi)2000多家高科技公司退市。日本納斯達(dá)克市場關(guān)閉，歐洲納斯達(dá)克市場退出，韓國Kosdaq市場關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板慘淡經(jīng)營，這對當(dāng)時正在孕育中的中國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板來說，應(yīng)該是“孕不逢時”。
事實上，應(yīng)該承認(rèn)，中國的創(chuàng)業(yè)板不在2001年推出是正確的決定。不僅是受國際大環(huán)境的影響，更重要的是，當(dāng)時我們對創(chuàng)業(yè)板市場的認(rèn)識并不到位，風(fēng)險意識不強(qiáng)，整體市場環(huán)境和條件不成熟，并沒有做好準(zhǔn)備。
經(jīng)過8年反反復(fù)復(fù)的討論，特別是股權(quán)分置改革以后，公開公平公正的資本市場的秩序得到極大恢復(fù)。《證券法》、《公司法》修訂版的相繼出臺，配合一系列管理制度的完善，市場行為的規(guī)范，風(fēng)險意識的加強(qiáng)，特別是自主創(chuàng)新的國策，使創(chuàng)業(yè)板推出的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境都逐漸成熟。
創(chuàng)業(yè)板推出，擴(kuò)展了融資市場，有利于大量中小高科技公司的融資，推動創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展；使中小科技企業(yè)的戰(zhàn)略投資者的退出渠道更暢通，有利于股權(quán)投資基金的發(fā)展；加大直接融資的比例，有利于融資結(jié)構(gòu)的改變，降低間接融資比例過大帶來的金融風(fēng)險；增加了投資者投資高成長性行業(yè)的機(jī)會，有利于資本市場的發(fā)展。
更重要的是，創(chuàng)業(yè)板的推出，是中國多層次資本市場建設(shè)邁出的重要一大步。以上市公司的價值為投資目標(biāo)的市場是資本市場的基礎(chǔ)，也是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)。在當(dāng)前美國次貸危機(jī)引發(fā)美國及全球金融市場劇烈震蕩，可能帶來美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影下，我們應(yīng)該深入思考的一個重要問題是中國資本市場的發(fā)展道路。是應(yīng)該夯實資本市場的基礎(chǔ)，做實“標(biāo)的”的以上市公司的價值成長為投資目標(biāo)的市場？還是加速超前發(fā)展所謂創(chuàng)新的“衍生品”市場？
對于美國次貸危機(jī)的原因有很多討論。有觀點認(rèn)為，是產(chǎn)品鏈太長不透明，有的認(rèn)為是評級公司的商業(yè)道德問題，也有觀點認(rèn)為是監(jiān)管不嚴(yán)，等等。我認(rèn)為，這些都是原因，但是最重要的原因是產(chǎn)品本身。
次級貸是一個信譽產(chǎn)品，但是卻貸給了一些沒有信用的群體。次級貸本身就不是一個有投資價值的資產(chǎn)，而是一個“風(fēng)險”。那么在次級貸基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），在MBS之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（CDO），在CDO之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的保險產(chǎn)品（CDS）多是以一個“風(fēng)險”為標(biāo)的，而不是以有價值增長的“資產(chǎn)”為標(biāo)的。以次級貸為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品，每衍生一次，“風(fēng)險”就再放大一次，衍生產(chǎn)品鏈越長，“風(fēng)險”被放大得越大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，次級貸違約率大幅上升，構(gòu)筑在“風(fēng)險”標(biāo)的之上的產(chǎn)品鏈，就會從源頭斷掉，整個產(chǎn)品鏈就會化為烏有。衍生產(chǎn)品是衍生出來的，虛擬的成份隨著衍生的層次增加而增加。如果被衍生的基礎(chǔ)產(chǎn)品也存在很多不實在的虛擬成份，這個市場就像建筑在沙灘上的大廈，任何風(fēng)吹草動，大廈都會轟然倒下。次級貸衍生出來的整個衍生品市場就是一個缺乏最基本標(biāo)的市場的基礎(chǔ)建設(shè)的市場層次。這樣沒有基礎(chǔ)的市場是一個危機(jī)四伏的市場，而危機(jī)爆發(fā)帶來的全球金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的影響是災(zāi)難性的。
創(chuàng)業(yè)板是以高科技創(chuàng)新公司為主體的股票市場，相對衍生品市場來說，是資本市場最基礎(chǔ)的市場之一，是各種衍生品市場的“標(biāo)的”市場之一。創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展優(yōu)先于其他衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展思路是非常正確的。“標(biāo)的”基礎(chǔ)市場的堅實奠定了衍生品市場的發(fā)展基礎(chǔ)，也奠定了整個資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，它將支持中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免發(fā)生類似美國次貸危機(jī)對金融市場和整體經(jīng)濟(jì)的傷害。
夯實創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)基于優(yōu)質(zhì)的有投資價值的高科技上市公司，基于完善的市場制度和規(guī)則，基于有風(fēng)險意識的投資群體的監(jiān)督和參與。
必須注意的是，創(chuàng)業(yè)板以中小高科技企業(yè)為主，高科技行業(yè)的變化很大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應(yīng)該更充分對稱；證券分析和行業(yè)公司分析應(yīng)該更加及時，公開信息披露的要求應(yīng)該更加嚴(yán)格，上市公司的公司財務(wù)、經(jīng)營狀況，包括管理層變化的透明度也應(yīng)該更高，這樣才能使廣大投資者更容易了解上市公司的股票是否有投資價值。
雖然納斯達(dá)克的泡沫危機(jī)有負(fù)面的教訓(xùn)作用，但是不可否定的是，納斯達(dá)克市場曾經(jīng)為全球新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。相信中國創(chuàng)業(yè)板會多方面吸取美國納斯達(dá)克的經(jīng)驗和教訓(xùn)，在推動中國科技創(chuàng)新和科技發(fā)展上創(chuàng)造資本市場新的輝煌。
8年磨一劍。中國的創(chuàng)業(yè)板市場一定會“順產(chǎn)”。 |