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2003年以來(lái)，國(guó)際原油市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。原油現(xiàn)貨價(jià)格從2003年1月的30.8美元/桶最高上漲至2008年7月的132.5美元/桶，上漲幅度高達(dá)331%。正當(dāng)全球都在對(duì)油價(jià)是否會(huì)上漲至200美元以上而爭(zhēng)論不休之際，美國(guó)次貸危機(jī)的全面爆發(fā)使國(guó)際原油價(jià)格在短短半年時(shí)間內(nèi)跌回2003年初的水平。
任何泡沫在破滅之前，都曾經(jīng)被堅(jiān)信為是對(duì)市場(chǎng)供需關(guān)系的真實(shí)反映。而此次原油價(jià)格崩盤(pán)之后，也仍然有眾多研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者堅(jiān)稱此次原油危機(jī)始于供給需求基本面，市場(chǎng)投機(jī)因素并不能夠系統(tǒng)性地影響國(guó)際原油價(jià)格。
事實(shí)上，盡管我們可以將本世紀(jì)以來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家原油消費(fèi)高速增長(zhǎng)的事實(shí)作為需求激增的佐證，也必須承認(rèn)，與此同時(shí)，成熟市場(chǎng)國(guó)家的原油需求在下降。從世界范圍來(lái)看，原油總需求的增長(zhǎng)并沒(méi)有超出歷史常規(guī)幅度。而所有針對(duì)OPEC（石油輸出國(guó)組織）的指責(zé)都是基于這樣的邏輯：油價(jià)高漲期間OPEC產(chǎn)能的增長(zhǎng)幅度有限，沒(méi)有對(duì)油價(jià)形成有效遏制，因此油價(jià)的高漲應(yīng)該歸咎于OPEC產(chǎn)能停滯。
事實(shí)上，深入分析表明，供給趨緊可能是2002年末油價(jià)進(jìn)入上行通道的觸發(fā)因素，但油價(jià)持續(xù)膨脹的泡沫則無(wú)法僅僅用基本面因素來(lái)解釋，特別是2008年下半年油價(jià)的急速回落并沒(méi)有伴生基本面的根本逆轉(zhuǎn)。這當(dāng)中肯定有其他更關(guān)鍵的因素在影響市場(chǎng)，而這一因素就是“美元”！
美元對(duì)原油價(jià)格的影響絕不僅僅因?yàn)樗菄?guó)際通用的原油計(jì)價(jià)工具，即使分析美元實(shí)際有效匯率和實(shí)際原油價(jià)格之間的關(guān)系，仍然可以找到很高的相關(guān)性，美元對(duì)油價(jià)的影響是全方位的。
短期來(lái)看，美元貶值對(duì)原油的供給和需求不會(huì)產(chǎn)生明顯影響，但是會(huì)對(duì)原油期貨市場(chǎng)的投機(jī)和投資行為產(chǎn)生影響。2000年初至2004年末，美國(guó)聯(lián)邦基金利率持續(xù)下調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性大大增加，而2002年3月至2008年4月，美元的名義匯率同樣連續(xù)下降，美元貶值使得原油期貨市場(chǎng)空前繁榮：2004年1月至2008年6月，NYMEX（紐約商品交易所）原油期貨未平倉(cāng)合約數(shù)增長(zhǎng)了三倍多，這其中非商業(yè)交易者的價(jià)差交易數(shù)量更增長(zhǎng)六倍。在非商業(yè)交易者當(dāng)中，對(duì)沖基金所持未平倉(cāng)合約增長(zhǎng)最為迅猛。在商業(yè)交易者當(dāng)中，商品掉期交易者的持倉(cāng)量同樣明顯放大。這兩者數(shù)量的增加都與油價(jià)上漲高度相關(guān)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，美元貶值會(huì)對(duì)原油供給和需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響：原油開(kāi)采和加工公司以美元結(jié)算，但必須要用本地貨幣支付相關(guān)運(yùn)行成本，則美元貶值會(huì)使原油生產(chǎn)國(guó)減少對(duì)產(chǎn)能的投資、降低維護(hù)運(yùn)行費(fèi)用等，從而降低生產(chǎn)能力，使原油價(jià)格上升。而美元貶值使原油實(shí)際價(jià)格下降，從而使得需求上升。本世紀(jì)油價(jià)上漲期間，原油生產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)乏力，部分原因就在于缺乏對(duì)鉆井等基礎(chǔ)設(shè)施的有效投資。而新興市場(chǎng)國(guó)家特別是中國(guó)，由于本國(guó)貨幣對(duì)美元升值，沖銷了一部分油價(jià)上漲成本，再加上國(guó)內(nèi)的財(cái)政補(bǔ)貼政策，使得需求不能得到有效遏制。
從美國(guó)內(nèi)部來(lái)看，美元貶值使得許多美國(guó)家庭放棄了去歐洲旅行的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而在國(guó)內(nèi)度假，由此又帶來(lái)大量的汽油需求的上升，而低利率政策、減稅政策也增加了美國(guó)人的實(shí)際收入，政府支出也不斷增加。這些因素都使得美國(guó)的原油需求對(duì)油價(jià)的不斷上升起到推波助瀾的作用。
美國(guó)的雙赤字是美元貶值的根本動(dòng)因，而此次金融危機(jī)的爆發(fā)和全球性蔓延則將全球長(zhǎng)期以來(lái)積累于金融衍生品市場(chǎng)的過(guò)剩流動(dòng)性予以迅速清除。然而，高油價(jià)真的不會(huì)再卷土重來(lái)了嗎？
2000年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的“商品期貨現(xiàn)代化法案”制造了所謂“安然漏洞”，此次原油價(jià)格泡沫證明,在美元流動(dòng)性過(guò)剩的推動(dòng)下，“安然漏洞”并沒(méi)有被堵上，反而有愈演愈烈之勢(shì)。而且在泡沫崩盤(pán)之后，很多新興市場(chǎng)國(guó)家長(zhǎng)期積累的美元儲(chǔ)備都被這一黑洞所吞噬。以中國(guó)為代表的亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家，通過(guò)長(zhǎng)期的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，并積累起巨額美元儲(chǔ)備，而現(xiàn)在看來(lái)，這些美元儲(chǔ)備完全懸刃于美國(guó)的金融利劍之下。在缺乏有效平衡機(jī)制的國(guó)際貨幣體系之下，只要“美元”的世界貨幣角色不能夠得到有效監(jiān)控，就很難保證美國(guó)不再制造出新的泡沫。
最近奧巴馬政府提出的能源新政，似乎要將世界領(lǐng)上新能源之路，原油這一黑色黃金將不再具有稀缺價(jià)值。然而我們更應(yīng)清醒地看到，新能源的神話很可能是又一次泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)端。高油價(jià)盡管不可能很快卷土重來(lái)，但原油需求的準(zhǔn)剛性特征并沒(méi)有改變，也不可能在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。多元化的能源發(fā)展戰(zhàn)略，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)原油的依賴，盡管是應(yīng)對(duì)石油危機(jī)的不二法寶，但如果不能對(duì)當(dāng)前的國(guó)際金融體系予以制度化的重構(gòu)，石油很可能被資本再次捆綁，成為洗劫新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)富的有力武器！ |