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我們不能因為金融危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新，可以依據(jù)由易到難、循序漸進的原則把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來，而應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解外匯儲備風險，可以是我們在尋求對策時重點考慮的新思路和新方法。
中國金融業(yè)當前面臨的挑戰(zhàn)與機遇，大致集中在金融改革、人民幣國際地位提升、巨額外匯儲備的保值增值三個方面。這三方面的重大問題，都必須放在經(jīng)濟與金融活動日益全球化的背景中，尤其是當前美國金融災難正在向全球擴散的重大影響中去分析，并尋求穩(wěn)妥、必要和適宜的解決對策。
中國金融改革仍應(yīng)穩(wěn)步推進
中國金融業(yè)的真正軟肋是運行體制和經(jīng)營模式的落后，核心競爭力差也主要差在這兩個方面，但在當前形勢下，這些問題卻很少有人提了。莫非劣勢已真的成了優(yōu)勢？實際上，雖然近幾年通過股份制改革等取得了較大進步，但離現(xiàn)代金融運行體制還相差甚遠。金融活動是市場體系的重要部分，不應(yīng)當讓金融部門處在非競爭結(jié)構(gòu)和環(huán)境下去提升競爭力。同時，金融活動應(yīng)當服務(wù)市場經(jīng)濟的所有微觀主體，而不僅僅是部分主體或政府政策，否則中國就會把大量服務(wù)需求留給外資金融機構(gòu)，金融活動的功能就不能與市場機制的功能相互融合。在中國金融業(yè)運行體制改革上，要有長遠眼光和戰(zhàn)略眼光，但在戰(zhàn)術(shù)上則應(yīng)做到目標性、系統(tǒng)性、漸近性、安全性和有效性的結(jié)合，把體制改革與制度完善、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)秀人才培養(yǎng)結(jié)合起來。
在金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新方面，中國與美國正好處在兩個極端。中國金融創(chuàng)新少之又少，業(yè)務(wù)模式相對簡單而缺乏競爭力，更主要的是那些能夠規(guī)避實體經(jīng)濟經(jīng)營風險的金融工程技術(shù)沒有得到應(yīng)用和發(fā)揮應(yīng)有的功能作用。華爾街金融災難的好處就在于讓我們能認識在正常時期所潛藏的金融風險，讓我們能更清楚哪些是合理的因素，是經(jīng)濟與金融競爭力的真正構(gòu)成要素，哪些是需要采取措施去預防的，而不因為危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新。
把人民幣國際化與外匯儲備多元化結(jié)合起來
人民幣要成為一種國際貨幣，目前還有許多條件不具備，需要一個長期準備過程，但中國可以也需要采取一些措施和戰(zhàn)術(shù)，依據(jù)由易到難、循序漸進的原則去逐步實現(xiàn)這一目標，并把人民幣國際地位的逐步提升與中國金融改革的穩(wěn)步推進結(jié)合起來。
一方面，可以考慮人民幣先區(qū)域化后國際化，先部分國際化后全面國際化。如可利用中國與東盟建立自由貿(mào)易區(qū)的條件和平臺，在擴大貿(mào)易的同時實現(xiàn)人民幣的自由兌換和流通。通過東南亞金融危機和本輪的金融危機，人民幣已在周邊國家和東盟各國樹立了良好信譽，成為可接受硬通貨，并且周邊與東盟各國的經(jīng)濟總量也比較小，金融活動易于監(jiān)管，尤其是對異常的經(jīng)濟和金融變動容易引起警惕和及時采取防范措施，因此，這樣的人民幣區(qū)域化實際上已進入了可操作階段，可以成為人民幣國際化的起點。
另一方面，可以把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來。外匯儲備資產(chǎn)多元化有多種方式，貨幣互換就是可行的方法之一。進行多次有序和與多幣種的貨幣互換，可以有效降低匯率變動風險和儲備資產(chǎn)縮水的損失，此外，在人民幣對美元走強的形勢下，能給交換國帶來不同程度的收益，提供幣值堅挺的儲備資產(chǎn)，降低本國外匯儲備風險等，從而可以在更多國家加快提高人民幣的接受程度，加快樹立人民幣的良好“品牌形象”，為今后的亞洲化和國際化打下堅實基礎(chǔ)。
化解儲備風險的對策需要創(chuàng)新
在外匯儲備管理方法和措施上，筆者以為，應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解中國外匯儲備風險，可以是我們在尋求對策時考慮的新思路和新方法。
可以嘗試的方法之一是，把所持“美國國債”或“新增持部分”進行金融創(chuàng)新，產(chǎn)生新的金融衍生品，如把“債息收入”從“美國國債”中分離出來，并與美元對人民幣匯率變動所引起的“價值增減”結(jié)合起來優(yōu)化組合。一般而言，美元貶值和對人民幣匯率下降，美元的貨幣利率將趨于上升和美國國債價格下跌，因而，在當期債息收入增加的同時會出現(xiàn)價值損耗或資產(chǎn)縮水，反之則反是。這就形成了一種風險對沖機制，能在一定程度降低美元儲備的資產(chǎn)損失。當然，這可能是部分對沖，因為債息收入變化與國債價值增減在數(shù)量上不會完全相等，在匯率變動很大時后者往往大于前者。
接下來就是要找這種衍生品的買家。實際上，中國繼續(xù)增持美國國債早已不是為了尋求儲備收益，而是為幫助穩(wěn)定美元，因此，美國就應(yīng)該對這一行動負有擔保的責任和義務(wù)，理應(yīng)成為這種因防范增持風險而產(chǎn)生的金融衍生品的購買方，應(yīng)當對美元可能出現(xiàn)的貶值給中國增持美國國債所帶來的損失承擔責任。同時對中國來說，出于協(xié)助美國渡過金融危機而增持美國國債的行動，至少是在不使風險繼續(xù)膨脹和增加額外損失的前提下，才是理性的和合理的，也才是受到公平和公正對待的。基于以上認識和判斷，這種金融衍生品應(yīng)當由美國財政部和美聯(lián)儲來購買。并且，中國在繼續(xù)增持美國國債和構(gòu)造金融衍生品之前，就應(yīng)當與美國財政部和美聯(lián)儲協(xié)調(diào)并達成相關(guān)協(xié)議。
如果美國財政部和美聯(lián)儲不愿意達成相關(guān)協(xié)議，也可以在上述對沖機制中嵌入放大機制和起放大作用的“杠桿”，使對沖頭寸趨于平衡，然后在美國市場尋找買家，并且把金融衍生品的發(fā)行與美國國債的增持在數(shù)量上掛鉤和捆綁，以最大限度控制和防范風險。不過，當前美國金融動蕩，美元匯率極不穩(wěn)定，可能很難在市場上找到交易對手，這一策略恐怕需要等到金融局勢穩(wěn)定下來后才有可能去嘗試。
當然，上述種種，只是思路性的解析，算是筆者對儲備風險管理創(chuàng)新的一次拋磚引玉。除了具體策略性思路之外，我們對增持美國國債還應(yīng)當有些更長遠的戰(zhàn)略考慮。目前，中國已成為美國國債的最大持有國，對美國抗擊金融風暴和防止金融崩潰正發(fā)揮著重要作用，中國有理由要求美國放棄意識形態(tài)偏見，著眼于互利共贏的戰(zhàn)略合作和真誠合作，把中國接納為其重要的地緣政治關(guān)系國，允許中國在美國合法的商業(yè)投資，擴大雙方在經(jīng)濟、科技和教育等各領(lǐng)域的合作，讓中國在提供幫助和享受權(quán)利方面實現(xiàn)平衡，獲得公平待遇。 |