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國家外匯管理局近日向商業(yè)銀行下發(fā)通知，就外商投資企業(yè)資本金支付結(jié)匯的有關(guān)操作做出規(guī)范。其中特別規(guī)定，對于資本金結(jié)匯所得人民幣資金的用途，應(yīng)在政府審批部門批準的范圍內(nèi)使用；除另有規(guī)定，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。此外，除外商投資房地產(chǎn)企業(yè)外，外商投資企業(yè)不得以資本金結(jié)匯所得人民幣資金購買非自用境內(nèi)房地產(chǎn)。其針對熱錢通過FDI、證券投資等資本賬戶渠道流入的防堵意圖十分明顯。
據(jù)統(tǒng)計，2008年6月末，國家外匯儲備余額高達1.8萬億美元，同比增長35.73%。傳統(tǒng)上，人們根據(jù)國際收支原理，將一定時間內(nèi)經(jīng)常帳戶順差加上資本帳戶項下FDI、證券投資凈流入，與外匯儲備增加額之間的差距看作熱錢。但實際上，經(jīng)常帳戶和資本賬戶順差本身就包括了形形色色的熱錢。在經(jīng)常賬戶方面，通過貨物或服務(wù)貿(mào)易進入中國的方式多種多樣，境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)既可以通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又可以通過預(yù)收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內(nèi)，還可以通過編制假合同來虛報貿(mào)易出口；而在資本賬戶方面，F(xiàn)DI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道，根據(jù)一項熱錢調(diào)查，超過52%的企業(yè)將FDI視為最易操作的熱錢轉(zhuǎn)移方式。
從越南的經(jīng)驗來看，正是由于資本賬戶管理過于放松，熱錢長驅(qū)直入，導(dǎo)致越南通脹從2008年年初的6.6%竄升至8月的28.3%，并使通脹表現(xiàn)出長期化和惡性化的趨勢。僅今年上半年，越南吸引外國直接投資316億美元，超出去年全年總額100多億美元；與之相比，今年上半年中國實際使用外資亦不過524億美元。對于越南這樣小型經(jīng)濟體而言，短期內(nèi)過多的外資涌入無疑是難以承受的。由于其中相當一部分屬于熱錢性質(zhì)，并集中流向了資本市場和房地產(chǎn)市場。當越南經(jīng)濟的基本面出現(xiàn)不良狀況——由于國際糧油價格引起上半年經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴大——熱錢開始大量從越南股市出逃，導(dǎo)致物價飛漲、樓市股市暴跌，一度引起全球?qū)ζ淇赡艹霈F(xiàn)金融危機的擔憂。
因此，外匯管理當局從經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩個渠道雙管齊下，對于防止熱錢流入境內(nèi)，特別是流入虛擬經(jīng)濟部門和房地產(chǎn)市場，將起到有效“防火墻”的作用；同時又不傷及正常的貿(mào)易和投資行為。
以筆者之見，當前更突出的問題恐怕在于熱錢流出。由于次貸危機影響持續(xù)擴大，以雷曼兄弟為代表，眾多投資銀行、對沖基金等金融機構(gòu)陷入了流動性黑洞，因而急需將資金從新興市場抽回。雖然中國不歡迎熱錢大規(guī)模流入，但短期內(nèi)大量熱錢流出同樣將對中國經(jīng)濟構(gòu)成重大沖擊，特別是可能造成股市和樓市的暴跌。很顯然，目前這一苗頭的確也已經(jīng)出現(xiàn)。自2008年6月以來，M1和M2指標均出現(xiàn)下降，顯示熱錢加速流出。隨著美元的持續(xù)走強，以及美國政府接管“兩房”利好消息對美國債市、股市和樓市的提振，美元資產(chǎn)吸引力將迅速恢復(fù)。最新修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》已明確規(guī)定外匯管理當局有權(quán)對資金流入流出進行監(jiān)督檢查及具體管理職權(quán)和程序。因此，如何防范熱錢大規(guī)模流出將是下一步外匯管理工作細化的重點。
筆者想指出的一點是，目前熱錢已非傳統(tǒng)上3個月流入流出的跨國套利資金的定義所能涵蓋，所謂投機和投資的分別也只在一念之間，例如，F(xiàn)DI投資收益可以繼續(xù)成為投資，也可轉(zhuǎn)為熱錢流出。因此，根本的解決辦法還在于，如何穩(wěn)定當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，同時加強外匯監(jiān)管。 |