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證監(jiān)會最新出臺的七大利好消息中，惟一實質(zhì)性利好是將分紅與再融資掛鉤。
根據(jù)中國資本市場的誠信度，要約束圈錢、單向融資傾向，固化紅利政策是最好的辦法。我們在鼓掌歡呼、靜候細(xì)則出臺的同時，還得本著幫助證監(jiān)會、為上市公司全體股東負(fù)責(zé)的態(tài)度，追加兩條——上市公司首發(fā)時，必須將分紅比例寫進(jìn)公司章程；從股改前延續(xù)而來的存量——1300多家上市公司，必須做出補(bǔ)充承諾，將固定的分紅比例寫進(jìn)上市公司章程，否則凍結(jié)上市公司大小非的解禁權(quán)。
反對將分紅與上市公司融資聯(lián)系在一起的人認(rèn)為，此舉是對于資本市場的反對，將阻礙市場效率，這是胡說。
先看國外資本市場：道30上市公司的市息率在2.5%到3.5%之間，他們以分紅、派息的辦法，顯示自己對投資者的信托責(zé)任——季報出臺后固定分紅，分紅比例隨季報業(yè)績上漲，只要季報業(yè)績不到破產(chǎn)地步，仍然執(zhí)行原分紅水平，所謂上不封頂，下面有底。
以著名的花旗集團(tuán)為例，1991年遭遇美國經(jīng)濟(jì)衰退，公司資本金不足，引入投資大王沙特的薩義德王子作為財務(wù)投資者化解危機(jī)，令人吃驚的是，為了保證信用，繼續(xù)按照原分紅政策向投資者分紅。
再看中國歷史上的資本市場。筆者在
《清末股份公司為什么必須分紅》一文中論證了分紅在低信用市場中的必要性。在中國第一批股份制企業(yè)發(fā)行的股票中，全都明確規(guī)定了利息率，而且絕大部分是不管企業(yè)效益如何都必須發(fā)給的“官利一分”。最早的招股企業(yè)輪船招商局的股息是“每年壹分生息”，湖北礦務(wù)總局是“按年八厘起息”。在上世紀(jì)三四十年代股份制企業(yè)的規(guī)章制度中，相當(dāng)部分企業(yè)仍然有這樣的規(guī)定，只不過將“官利”、“馀利”改稱“股息”和“紅利”。
清末股份制企業(yè)不得不分紅：一是信用文化根基尚淺，企業(yè)不承諾分紅，沒有人愿意貿(mào)然投資；二是對普通股東被剝奪的權(quán)利的補(bǔ)償。清末主要股份制公司是一些官辦或者官督商辦企業(yè)，普通股東的產(chǎn)權(quán)、管理權(quán)被官方硬生生剝奪。為補(bǔ)償對股東權(quán)利的剝奪，必須以固定分紅的形式加以彌補(bǔ)。
周洛華先生最近一直“吁請制度救市”，建議“證監(jiān)會鼓勵公司通過發(fā)行公司債去融資，而且不鼓勵發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債，發(fā)行利率不得高于過去一年公司對股東現(xiàn)金回報率的100％。比如：公司去年分紅1元，董事會決議發(fā)行公司債前十日股價平均在20元，則股息率為5%，公司發(fā)行債券(資訊,行情)的利率不得高于10％，且債券存續(xù)期內(nèi)向股東派息率不得低于發(fā)行公司債之前的水平”，“對于首發(fā)上市的企業(yè)要求其明確規(guī)定紅利政策，否則不予審核”。實行這些政策的目的在于，用外在的剛性約束，實現(xiàn)“需要融資的企業(yè)上市”到“回報股民的企業(yè)上市”這一歷史性的轉(zhuǎn)變。
上市企業(yè)完成融資企業(yè)向回報股民企業(yè)的歷史性變革的過程，也是中國資本市場從圈錢市場的向投資市場轉(zhuǎn)變的歷史性過程。有關(guān)方面遲遲不拿出具體方案，顯然對于上市公司融資急功近利的考慮超過了對資本市場長期健康發(fā)展的考慮。目前，急功近利已經(jīng)走到死胡同，從股改前的“一提國有股減持就狂瀉”發(fā)展到現(xiàn)在的“一提大小非減持就狂瀉”，可謂雙輸局面。實行二次股改，以分紅、回報為具體指標(biāo)，約束融資欲望，使具有信托責(zé)任的上市公司取得優(yōu)先融資權(quán)，才是根本之道。
至于具體的技術(shù)問題，股改之時兩個著名的案例可供借鑒。當(dāng)時寶鋼承諾在股改通過之后3年內(nèi)實行固定的分紅政策，無論寶鋼業(yè)績?nèi)绾危蛲顿Y者分發(fā)每股3毛的紅利。這么好的樣本，為何只有在股改時有求于普通投資者時才能出現(xiàn)？股改后理該延續(xù)這一好傳統(tǒng)。即便做不到寶鋼模式，我們也應(yīng)該向粵電力模式靠攏，當(dāng)時粵電力提出，將可分配利潤的50%作為紅利分配給投資者。
股改時能夠做的，獲得流通權(quán)之后就將紅利政策束之高閣？股改時要保護(hù)中小投資者利益，股改后就不需要了？這是無論如何也說不過去的。紅利政策不僅不能消失，反而應(yīng)該固化，通過二次股改的方式，在公司法、證券法的基礎(chǔ)上體現(xiàn)國九條對保護(hù)中小投資者利益的要求，直至真正實現(xiàn)中國資本市場上的大小非和中小股東之間的利益一致，用提升公司投資價值的辦法應(yīng)對大小非減持的壓力。
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