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股市從6000點(diǎn)飛流直下3000點(diǎn)，看多看空的理由累積得都?jí)虺浞帧５?jīng)歷了如此長時(shí)間、如此大幅度的調(diào)整，我們真正需要的，并不是關(guān)于明天會(huì)怎樣的賭咒或是押寶，而是關(guān)于市場(chǎng)癥結(jié)的認(rèn)真思考。
在中國這個(gè)只有做多才能獲利的證券市場(chǎng)，突然進(jìn)入長期殺跌的境況，原因無外兩點(diǎn)：一曰信心崩潰，二曰比價(jià)高估。信心和比價(jià)是一枚硬幣的兩面，信心反復(fù)高漲，價(jià)格中樞自然抬升，“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”的正反饋鏈條，大家都不陌生。而在信心衰竭時(shí)，對(duì)估值體系的懷疑也勢(shì)必反復(fù)加強(qiáng)。
信心是怎樣崩潰的？今天的市場(chǎng)信心低落確實(shí)來自投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的感性認(rèn)識(shí)。當(dāng)國際原油價(jià)格反復(fù)飆升、國內(nèi)燃油價(jià)格開始接軌，投資者看到了企業(yè)生產(chǎn)成本上升的前景；當(dāng)人民幣反復(fù)升值、美元反復(fù)貶值，投資者看到了企業(yè)出口訂單萎縮的前景……盡管外推式預(yù)期并非足夠精細(xì)，但確實(shí)不能簡(jiǎn)單指責(zé)市場(chǎng)拋售行為不夠理性。隨著二季度報(bào)表的公布，上市公司業(yè)績(jī)較去年同期出現(xiàn)下滑的現(xiàn)實(shí)已越來越清晰。而即使是2006、2007年的那些耀眼年報(bào)，上市公司非主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤的比例也實(shí)在讓人警惕。總理在人大記者招待會(huì)上的講話也言猶在耳，“今年恐怕是中國經(jīng)濟(jì)最困難的一年。難在什么地方？難在國際、國內(nèi)不可測(cè)的因素多”。正常的投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，懂政策、懂經(jīng)濟(jì)，投資者的信心消退完全是市場(chǎng)合理的反應(yīng)，恰表明了中國投資者水平的提升，而不是相反。
如果說信心漲落由投資者情緒因素引起，自發(fā)產(chǎn)生并互相傳染，帶有頗大的主觀性。那么比價(jià)的高估，則可能更多地來自其他非市場(chǎng)因素。
決定比價(jià)或估值高低，無非兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：其一是內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)，看內(nèi)地與海外市場(chǎng)價(jià)格孰高，同股同權(quán)，價(jià)格也必然趨向接軌；其二取決于內(nèi)地市場(chǎng)的持股成本分布，如不同股東持股價(jià)格差距過大，也容易引發(fā)估值分歧。
內(nèi)外的價(jià)格差確實(shí)存在，內(nèi)地投資者對(duì)此仍完全無能為力。除去少數(shù)幾家“A+H”同步發(fā)行的“創(chuàng)新樣板”外，至今多數(shù)兩地乃至三地公司股票“海歸”，都是讓內(nèi)地投資者直接“輸在起跑線”上，這不是溫情脈脈的“省親”而是赤裸裸的“搶劫”。
股權(quán)分置改革本意在拉近非流通股大股東和流通股小股東之間的成本差距，藉此提升二級(jí)市場(chǎng)話語權(quán)。但就股改前的非流通股價(jià)格和其占比而言，流行的“十送三”對(duì)價(jià)安排并未能根除大小股東的利益不對(duì)等。這樣，當(dāng)“大、小非”解禁時(shí)，出于成本仍然懸殊形成的巨大利潤誘惑，拋售洶涌自然毫不令人奇怪。我們常常對(duì)西方市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)股權(quán)的珍視感到奇怪，對(duì)西方市場(chǎng)流通股東的影響力感到羨慕，但在面對(duì)“股改”如此之好的歷史性改變良機(jī)時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)人為的“紅利效應(yīng)”幻象和“避免國資流失”的口號(hào)，影響了投資者判斷——當(dāng)別人塞給我們一顆黃油球的時(shí)候，太多的人忘記了我們本來要的是巧克力。
在外部環(huán)境仍充滿確定的時(shí)點(diǎn)，期待新一輪牛市快點(diǎn)到來頗不靠譜，否認(rèn)當(dāng)下就是熊市也極不嚴(yán)肅，而最危險(xiǎn)的莫過于貿(mào)然干預(yù)二級(jí)市場(chǎng)。即使是賭場(chǎng)，賭徒也愿賭服輸。但當(dāng)一個(gè)本應(yīng)正常的中國股市充滿的不是自責(zé)而是抱怨時(shí)，盡快出臺(tái)政策以徹底解決內(nèi)在矛盾和問題才是“完全可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展”的保證。
平心而論，現(xiàn)時(shí)救市的方法仍有很多，可抑制大小非減持，可鼓勵(lì)公司到點(diǎn)分紅，可打擊市場(chǎng)操縱，可規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者，但是，管理層可不要再自以為是地對(duì)大家進(jìn)行蒼白的喊話或空洞的許諾了。 |