朝三暮四，還是朝四暮三？表面看來變化很大，實(shí)質(zhì)沒有任何改變。
上證所5月28日出臺(tái)的
《大宗交易系統(tǒng)專場(chǎng)業(yè)務(wù)辦理指南(試行)》，其本質(zhì)就是一場(chǎng)朝三暮四的游戲。
大宗交易的短期好處很明顯，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格形成沖擊。因?yàn)樯陥?bào)受理時(shí)間為每個(gè)交易日15:00-15:30，申報(bào)價(jià)格在當(dāng)日競(jìng)價(jià)時(shí)間內(nèi)已成交的最高和最低成交價(jià)格之間確定。大宗交易方便戰(zhàn)略投資，投資者可以通過批發(fā)價(jià)和傭金折扣獲得實(shí)惠。大宗交易類似于我國(guó)特有的做市商制度，對(duì)于建立批發(fā)市場(chǎng)、提高要約收購(gòu)的市場(chǎng)效率有好處，也使交易信息更加透明。
但大宗交易無法從根本上緩解大小非解禁壓力。新規(guī)的目的是為了活躍大宗交易市場(chǎng)，增加合格投資者，降低合格交易者的門檻，改大宗交易“一對(duì)一”為“多對(duì)多”。但是，不管是“一對(duì)一”交易，還是“多對(duì)多”交易，大宗交易市場(chǎng)再活躍，也不能改變?nèi)缦率聦?shí)，即通過大宗交易獲得大筆股權(quán)的投資者最終還是會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)利益最大化。不管中間利益怎么分配，利益鏈條上增加了多少受益者或者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者，二級(jí)市場(chǎng)的投資者還是最后的扛鼎者。大宗交易平臺(tái)的惟一作用，是延遲二級(jí)市場(chǎng)承壓的時(shí)間，而不會(huì)徹底消除二級(jí)市場(chǎng)的壓力。上證所新規(guī)沒有從源頭上解決問題。并且，中間交易成本越高，在二級(jí)市場(chǎng)的獲利要求也就越高。
從監(jiān)管層到交易所，本應(yīng)該成為資本市場(chǎng)的定海神針，現(xiàn)在卻像修補(bǔ)匠，既害怕?lián)戏雌跫s、反市場(chǎng)化的罪名，又意識(shí)到大小非解禁對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的沖擊將如洪水沖堤，不得不防——理論上曖昧不清的后果，是行動(dòng)上的動(dòng)輒得咎。監(jiān)管層根據(jù)市場(chǎng)情況一步步調(diào)整，如同在鋼絲上舞蹈，用力甚勤而收效不大。
一個(gè)新的名詞“過橋減持”，顯示大宗交易市場(chǎng)“股托”出現(xiàn)，將新規(guī)的尷尬表露無遺。證監(jiān)會(huì)規(guī)范大小非減持新規(guī)頒布以來，滬深兩市合計(jì)共發(fā)生大宗交易78次，成交量合計(jì)12734.6萬股，成交金額23.432億元。工商銀行(5.92,0.01,0.17%,吧)、中國(guó)人壽(30.02,0.23,0.77%,吧)、中國(guó)神華(49.95,0.82,1.67%,吧)等“新老劃斷”后IPO上市的大盤藍(lán)籌股，大宗交易也十分活躍。工行、平安等9家實(shí)際成交，中石化、招行等4家亦有買入意向單。無論藍(lán)籌股還是中小板上市公司，都成為“股托”的消費(fèi)者。得到好處的是交易撮合者等中介機(jī)構(gòu)，各類券商成為最大受益者。其他機(jī)構(gòu)還包括保證金的托管方，下限100萬的保證金絕對(duì)不是小數(shù)目，這些保證金在短期拆借市場(chǎng)可以大獲其利。
中國(guó)的資本市場(chǎng)需要形成對(duì)大是大非問題的共識(shí)，而不是以政策試錯(cuò)的方式進(jìn)行成本極高的市場(chǎng)矯正。大宗交易市場(chǎng)有好處，但無法解決大小非難題。要從源頭上解決解禁問題，只有以下辦法。
一、管理層出臺(tái)一攬子方案，明確宣布大宗交易作為戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)投資者的平臺(tái)，是一個(gè)特設(shè)的批發(fā)市場(chǎng)，批發(fā)市場(chǎng)有自己的定價(jià)方式與市場(chǎng)規(guī)則，將批發(fā)市場(chǎng)與零售市場(chǎng)徹底隔絕。
二、通過人大討論建立修正案，將最大部分限售股國(guó)有控股部分的70%以股權(quán)的方式分發(fā)給所有國(guó)民，剩下的30%作為黃金股，明確宣布不能在二級(jí)市場(chǎng)有超過一般股東權(quán)利的否決權(quán)。從根本上改變國(guó)有股的性質(zhì)，國(guó)有股不是二級(jí)市場(chǎng)的爭(zhēng)利者，而是國(guó)企上市公司紅利的分享者與上市公司的監(jiān)管者。如此國(guó)有股股東有了長(zhǎng)期的信托責(zé)任，分享紅利可以使他們更多地關(guān)注上市公司的基本面，而不會(huì)把主要精力放在二級(jí)市場(chǎng)的高拋低吸上。
三、出臺(tái)正面的激勵(lì)制度，鼓勵(lì)戰(zhàn)略性股東長(zhǎng)期投資，使具有信托責(zé)任的企業(yè)家而不是投機(jī)者控股上市公司。
上證所之所以出臺(tái)新規(guī)，既有減輕大小非解禁的壓力的考慮，恐怕也有一攬子做大批發(fā)市場(chǎng)，在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)建立防火墻的考慮，對(duì)后一目的有關(guān)方面不便明言，只能步步推進(jìn)。大家心照不宣摸索前進(jìn)的結(jié)果是，大小非股東噤若寒蟬，使用過橋減持法越來越多。這不能視為管理層與交易所的新規(guī)已經(jīng)發(fā)揮了作用，恰恰相反，目前語(yǔ)焉不詳?shù)男乱?guī)使有關(guān)投資者的行為越來越投機(jī)，投機(jī)的隱蔽性越來越強(qiáng)。
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